沈志群 | 股權(quán)投資是推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要資本力量
來(lái)源： | 瀏覽：674 次 | 日期：2023-05-27
2月25日，江蘇省股份制企業(yè)協(xié)會(huì)第六屆會(huì)員代表大會(huì)暨資本與科技創(chuàng)新高峰論壇在紫金書(shū)院舉行。中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群以“股權(quán)投資是推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要資本力量”為主題進(jìn)行了精彩演講。現(xiàn)特將演講內(nèi)容摘編如下：
四年多前我參加過(guò)江蘇股份制企業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)，今天中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和微觀企業(yè)運(yùn)行面臨比四年多前更為嚴(yán)峻的局面，我國(guó)面對(duì)世界百年未有之大變局，特別是美國(guó)發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)，科技戰(zhàn)，金融戰(zhàn)，對(duì)我國(guó)的打壓愈演愈烈，加上三年新冠疫情的嚴(yán)重沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)遇到重重困難，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，傳導(dǎo)到我們每個(gè)企業(yè)，無(wú)論是制造業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中小企業(yè)還是大公司，國(guó)有還是民營(yíng)企業(yè)，生意普遍不好做，日子都不好過(guò)，收益大幅下滑，甚至不得不裁員歇業(yè)。各位企業(yè)家親身經(jīng)歷，感受深刻。我們每個(gè)企業(yè)都在竭盡全力直面挑戰(zhàn)，擺脫困境，突破重圍，探索新路。去年召開(kāi)的黨的二十大為我們描繪了藍(lán)圖，指明了方向，那就是構(gòu)建新發(fā)展格局，走高質(zhì)量發(fā)展之路，這是一條沒(méi)有選擇的必由之路。今年的全國(guó)“兩會(huì)”做出一系列的具體部署。那么，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)從追求數(shù)量、規(guī)模、速度的發(fā)展模式轉(zhuǎn)向注重質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、效益的新發(fā)展格局中，包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資和并購(gòu)?fù)顿Y在內(nèi)的股權(quán)投資應(yīng)該發(fā)揮什么作用，能夠發(fā)揮什么作用，如何更好的發(fā)揮作用，確實(shí)是一個(gè)值得思考和解決的大問(wèn)題。股權(quán)投資行業(yè)特別是創(chuàng)業(yè)投資長(zhǎng)期以來(lái)主要關(guān)注的是科技行業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新項(xiàng)目，而對(duì)作為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，現(xiàn)存的企業(yè)，特別是傳統(tǒng)行業(yè)，中小企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提質(zhì)增效，關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，作用也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。為此，我想圍繞股權(quán)投資與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，談一些認(rèn)識(shí)，提幾點(diǎn)建議，供大家參考。一，股權(quán)投資推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展大有可為如何走通走好企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展這條路，各個(gè)行業(yè)各類(lèi)企業(yè)情況不同，需要解決的問(wèn)題不同，但是有三個(gè)共同的關(guān)鍵的要素，那就是科技、人才和創(chuàng)新，即必須依靠科技賦能，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和人才支撐。正如二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)的，“必須堅(jiān)持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動(dòng)力”。如何在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中充分發(fā)揮“三個(gè)第一”的功能，必須有資本力量的推動(dòng)。去年底我提出應(yīng)該再加一個(gè)“第一”，即“股權(quán)投資是第一資本”，是科技強(qiáng)國(guó)的第一資本，也是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的第一資本。這個(gè)“第一”，不是簡(jiǎn)單指數(shù)量和規(guī)模，而是指對(duì)建設(shè)中國(guó)式現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的影響力、作用力和滲透力。我國(guó)的資本形態(tài)有多種方式，大家熟悉的基建投資，實(shí)業(yè)投資，證券投資，銀行保險(xiǎn)等各類(lèi)金融債權(quán)投資，為什么說(shuō)股權(quán)投資是科技強(qiáng)國(guó)，是高質(zhì)量發(fā)展的第一資本？我們可以看股權(quán)投資的投資方向、投資重點(diǎn)和投資方式。股權(quán)投資投什么？一是投科技，對(duì)具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、輕資產(chǎn)特點(diǎn)的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以說(shuō)是量身定制的資本形態(tài)，二十多年前創(chuàng)業(yè)投資正是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起和發(fā)展一起進(jìn)入中國(guó)，也是推動(dòng)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要資本力量。當(dāng)今世界進(jìn)入高科技、硬科技、新科技層出不窮，令人眼花繚亂的時(shí)代，區(qū)塊鏈、元宇宙、最近風(fēng)靡火爆的人工智能聊天機(jī)器人ChatGPT，背后都是巨額的資本在推動(dòng)。毫無(wú)疑問(wèn)，如何運(yùn)用世界最新技術(shù)賦能推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，也是股權(quán)投資集中關(guān)注的重點(diǎn)。股權(quán)投資二是投人才，股權(quán)投資行業(yè)有一句名言，投資就是投人，投資決策重要因素是被投企業(yè)的團(tuán)隊(duì)和領(lǐng)頭人，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代全球著名的成功企業(yè)家，在創(chuàng)業(yè)初期幾乎都得到過(guò)股權(quán)投資的支持和助力。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要的人才支撐，通過(guò)股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)貨幣資本和人才資本的緊密融合是一個(gè)重要的途徑。股權(quán)投資三是投創(chuàng)新，股權(quán)投資項(xiàng)目雖然涉及的行業(yè)領(lǐng)域各不相同，但是有一個(gè)共同的元素，必需的要素，就是創(chuàng)新，無(wú)論是首創(chuàng)、獨(dú)創(chuàng)，顛覆性創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新還是模式創(chuàng)新。股權(quán)投資推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)體互利共贏，良性循環(huán)。從股權(quán)投資對(duì)科技、人才和創(chuàng)新“三個(gè)第一”發(fā)揮的獨(dú)特作用看，股權(quán)投資作為第一資本，名正言順。股權(quán)投資為推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，大有可為。
二，我國(guó)股權(quán)投資的現(xiàn)狀和發(fā)展目標(biāo)我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年“從無(wú)到有，從小到大”，尤其是近十年突飛猛進(jìn)的快速發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模，完成了歷史性的跨越。2012年前后VC/PE管理機(jī)構(gòu)估計(jì)一千家左右，基金不到五千只，存續(xù)基金管理規(guī)模不足一萬(wàn)億元。2017年基金管理人超過(guò)五千家，基金數(shù)量達(dá)到25100只，存續(xù)規(guī)模為6.35萬(wàn)億元。目前，股權(quán)和創(chuàng)投基金管理人已達(dá)1. 4萬(wàn)多家，基金數(shù)量已超過(guò)五萬(wàn)只，存續(xù)規(guī)模接近14萬(wàn)億元，比五年前十年前翻了幾倍十幾倍。這里還沒(méi)有包括一些企業(yè)集團(tuán)、上市公司設(shè)立的CVC機(jī)構(gòu)和天使投資人的投資。從數(shù)量來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)成為全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而從質(zhì)量上看，與美國(guó)等股權(quán)投資發(fā)達(dá)國(guó)家還是有相當(dāng)大的差距。突出表現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)管理機(jī)構(gòu)數(shù)量、平均基金規(guī)模還處于“大而不強(qiáng)，多而不優(yōu)”的狀態(tài)；優(yōu)秀的品牌投資機(jī)構(gòu)非常有限；投資分散化、盲目追熱跟風(fēng)造成的重復(fù)投資，估值泡沫，低效甚至無(wú)效投資；重募輕退，重投輕管現(xiàn)象普遍存在，等等。這些問(wèn)題不解決，股權(quán)投資難以擔(dān)當(dāng)?shù)谝毁Y本的歷史重任。因此，股權(quán)投資行業(yè)自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展刻不容緩，迫在眉睫。實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資高質(zhì)量新發(fā)展再出發(fā)的任務(wù)，具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)該明確八個(gè)目標(biāo)：一是股權(quán)投資作為賦能新經(jīng)濟(jì)重要資本方式的戰(zhàn)略投資定位得到政府、企業(yè)、市場(chǎng)的廣泛認(rèn)知并最終確立；
二是建立了多元化的暢通的基金募資和退出渠道。合格機(jī)構(gòu)投資人隊(duì)伍基本形成；通過(guò)企業(yè)上市、并購(gòu)，回購(gòu)，股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓等多樣化的退出通道更加完善；
三是一支高素質(zhì)復(fù)合型專(zhuān)業(yè)化的股權(quán)投資管理人才隊(duì)伍初具規(guī)模，特別是熟悉高科技新產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才和擅長(zhǎng)投后管理增值服務(wù)的管理人才成為行業(yè)的主力團(tuán)隊(duì)；
四是股權(quán)投資行業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化的各種方式優(yōu)勝劣汰、兼并重組任務(wù)基本完成，投資機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅度減少，“募投管退”水平普遍提高，形成一批大型特大型的頭部機(jī)構(gòu)和“小而專(zhuān)”各具特色的本土品牌投資企業(yè)；五是“投早投小投創(chuàng)新投科技”，以及投傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提質(zhì)增效的被投企業(yè)比重顯著上升，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資成功率和為出資人創(chuàng)造的投資收益不斷提高；六是行業(yè)研究包括基礎(chǔ)理論、實(shí)務(wù)操作、行研分析和政策研究水平顯著提高，投資運(yùn)行中的誤區(qū)、盲區(qū)逐步得到澄清和破除，研究成果指導(dǎo)行業(yè)回歸價(jià)值投資的本源；七是國(guó)家引導(dǎo)、扶持、促進(jìn)政策體系，特別是募資政策，稅收政策，退出政策、國(guó)有投資主體容錯(cuò)（免責(zé)）政策等落到實(shí)處，政策效應(yīng)充分顯現(xiàn)；八是符合股權(quán)投資特點(diǎn)和規(guī)律的行業(yè)管理體制，行業(yè)自律組織和信用體系建立健全；股權(quán)投資管理?xiàng)l例，行業(yè)立法基本完成并不斷完善和優(yōu)化。以上八個(gè)目標(biāo)，正是股權(quán)投資行業(yè)長(zhǎng)期未能解決和未能系統(tǒng)解決好的八大問(wèn)題，目前政府、行業(yè)和企業(yè)正在繼續(xù)通過(guò)深化改革加快探索中國(guó)特色股權(quán)投資發(fā)展之路，行業(yè)發(fā)展機(jī)遇難得，前景廣闊。三，更好發(fā)揮股權(quán)投資對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用去年底我參加了一個(gè)創(chuàng)投助力“專(zhuān)精特新”高峰論壇，看了主辦單位編寫(xiě)的研究報(bào)告，很有感觸。一方面，我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)面臨難題之一即“投資難”，所謂“好項(xiàng)目難找，有資金難投”。但是另一方面，無(wú)論是一大批新創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)壯大，還是更多的現(xiàn)有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)股權(quán)投資形成巨大的投資需求，所謂“投資難”在客觀上應(yīng)該并不成立。但是數(shù)據(jù)表明，這么多年實(shí)際參與了“專(zhuān)精特新”企業(yè)投資的機(jī)構(gòu)和投入資金占全行業(yè)的比重并不高，大部分投資機(jī)構(gòu)和基金確實(shí)存在所謂“投資難”問(wèn)題。究其原因主要有：一是資本和項(xiàng)目信息不對(duì)稱(chēng)，投資機(jī)構(gòu)和“專(zhuān)精特新”企業(yè)之間缺乏有效的溝通渠道和方式，在資本和項(xiàng)目之間存在互不了解的盲區(qū)，也存在跟風(fēng)隨波重復(fù)投資的誤區(qū)。二是相當(dāng)一部分投資機(jī)構(gòu)特別是管理資金規(guī)模過(guò)小的機(jī)構(gòu)，不僅缺乏持續(xù)的投資能力，更是缺乏獨(dú)具慧眼發(fā)現(xiàn)價(jià)值的專(zhuān)業(yè)人才，無(wú)法判斷被投企業(yè)是否真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，具有高成長(zhǎng)性。三是有許多企業(yè)對(duì)股權(quán)投資的功能作用，特別是價(jià)值提升，企業(yè)治理，資源整合，市場(chǎng)拓展，人才引入等投后管理、增值服務(wù)的核心功能缺乏深入了解，認(rèn)為股權(quán)投資無(wú)法是提供資金支持的作用而已。這種現(xiàn)象與我國(guó)傳統(tǒng)的根深蒂固的“債權(quán)文化”習(xí)慣思維和長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)發(fā)展依靠以銀行為主平臺(tái)、以貸款為主方式的間接融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，也是我國(guó)一直在推動(dòng)資本供給結(jié)構(gòu)性改革，提高企業(yè)直接融資特別是股權(quán)投資比重，而實(shí)際進(jìn)展緩慢的重要原因；四是許多“專(zhuān)精特新”企業(yè)都是運(yùn)營(yíng)多年、經(jīng)營(yíng)狀況一直較好的企業(yè)，不少企業(yè)還是在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位的企業(yè)，在引入股權(quán)投資時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)估值的科學(xué)化和適度性問(wèn)題，特別是近幾年在資本一級(jí)市場(chǎng)存在的企業(yè)項(xiàng)目估值過(guò)高、估值泡沫化問(wèn)題，很大程度上影響和阻礙了股權(quán)投資的決策和可持續(xù)發(fā)展。這些問(wèn)題在江蘇股份制企業(yè)與股權(quán)投資企業(yè)合作時(shí)也不同程度的存在，需要股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和融資企業(yè)雙方共同努力逐步解決，行業(yè)協(xié)會(huì)也可以發(fā)揮橋梁和服務(wù)的功能。股份制企業(yè)，無(wú)論是上市公司還是未上市企業(yè)，在我國(guó)廣大企業(yè)主體中，是產(chǎn)權(quán)明晰，治理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)完善，效益領(lǐng)先的行業(yè)排頭兵，生力軍，有條件也有能力依托股權(quán)投資的資本力量，走在加快高質(zhì)量發(fā)展的前列，成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的典范。為此，對(duì)江蘇省股份制企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，如何更加重視和發(fā)揮股權(quán)投資的重要作用，提出幾點(diǎn)建議：第一，進(jìn)一步提高企業(yè)直接融資的認(rèn)識(shí)。這幾年企業(yè)直接融資比重并沒(méi)有顯著提高，中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題依然突出存在。一個(gè)重大的誤區(qū)是，僅僅把少數(shù)成熟的成功企業(yè)在資本二級(jí)市場(chǎng)的公開(kāi)上市發(fā)行，當(dāng)成直接融資的渠道和方式，實(shí)際上大多數(shù)處于成熟期成長(zhǎng)期甚至初創(chuàng)期的未上市企業(yè)，更需要在資本一級(jí)市場(chǎng)尋求股權(quán)投資的支持。大力加快股權(quán)投資的發(fā)展才是更值得關(guān)注的提高直接融資的渠道和方式，才是真正解決中小企業(yè)融資難融資貴的重要出路。第二，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目與股權(quán)投資的對(duì)接。江蘇一批優(yōu)秀的股份制企業(yè)，高度重視高技術(shù)、新技術(shù)對(duì)企業(yè)的賦能和改造，培育和孵化了一批創(chuàng)新項(xiàng)目，而江蘇又是我國(guó)股權(quán)投資資金集中人才集聚的發(fā)達(dá)地區(qū)，有許多國(guó)內(nèi)知名的本土品牌投資機(jī)構(gòu)，建議江蘇省股份制企業(yè)協(xié)會(huì)和省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，股權(quán)投資基金業(yè)協(xié)會(huì)共同組織一次高水平的創(chuàng)新資本與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展高峰論壇和對(duì)接活動(dòng)。第三，探討和積累一批股權(quán)投資的企業(yè)科學(xué)估值方式和標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造更多投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)利益分享合作共贏的示范案例。這一點(diǎn)在我國(guó)資本市場(chǎng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革之后尤其重要和緊迫。全面實(shí)行注冊(cè)制對(duì)便利企業(yè)上市融資和增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)退出預(yù)期，市場(chǎng)決定股票價(jià)格減少人為干預(yù)都是重大利好。但是如果一級(jí)市場(chǎng)估值過(guò)高可能造成估值倒掛，甚至上市可能帶來(lái)一級(jí)市場(chǎng)過(guò)高估值的泡沫破裂，必須引起高度重視。第四，積極發(fā)展企業(yè)創(chuàng)投（CVC）。近幾年在我國(guó)股權(quán)投資發(fā)展進(jìn)程中，除了以多渠道募資設(shè)立的投資基金企業(yè)發(fā)展迅猛（各級(jí)政府引導(dǎo)基金的持續(xù)擴(kuò)大是重要源頭），一批大型企業(yè)集團(tuán)和上市公司以自有資金為主設(shè)立的企業(yè)創(chuàng)投脫穎而出，成為股權(quán)投資行業(yè)重要的投資主體。希望在江蘇的股份制企業(yè)中，涌現(xiàn)一批投資效益顯著的企業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。第五，精心選擇優(yōu)秀的投資基金成為機(jī)構(gòu)出資人。我國(guó)一批實(shí)業(yè)企業(yè)在重視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，越來(lái)越關(guān)注和重視資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，資本運(yùn)作。涉足和參與股權(quán)投資是一個(gè)重要途徑，考慮到股權(quán)投資的專(zhuān)業(yè)性，除了開(kāi)展直接股權(quán)投資外，選擇優(yōu)秀的投資基金成為機(jī)構(gòu)出資人，不僅有利于拓寬股權(quán)投資長(zhǎng)期資本來(lái)源，也有利于出資人獲得更高的財(cái)務(wù)回報(bào)，提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)效益。第六，大力發(fā)展企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y。我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)三種主要投資方式，創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展較快，并購(gòu)?fù)顿Y相對(duì)滯后。我國(guó)股權(quán)投資退出渠道局限于被投企業(yè)IPO上市退出，勢(shì)必造成“退出難”問(wèn)題。而一些股權(quán)投資發(fā)達(dá)國(guó)家，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出是主要方式。這些年股權(quán)投資的大量被投企業(yè)中，不乏具有投資價(jià)值的并購(gòu)標(biāo)的，希望江蘇有條件的股份制企業(yè)特別是上市公司，大力發(fā)展并購(gòu)?fù)顿Y，包括參與股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓基金投資，不僅有利于加快傳統(tǒng)企業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，也有利于迅速提高企業(yè)的科技含量，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。期待在實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)的新征程，江蘇省的股份制企業(yè)，率先走出一條股權(quán)投資推動(dòng)企業(yè)科技賦能，人才支撐，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展之路。
江蘇省股份制企業(yè)協(xié)會(huì)
聯(lián)系人：經(jīng)理
